Jaká je hodnota vládních dluhopisů...

Až donedávna se dluhopisy západních zemí hodnotily jen na základě pevných makroekonomických veličin, například pomocí odhadované míry růstu HDP. Ačkoliv jsou tato data zásadní i nadále, sama o sobě již nestačí. V následujících letech totiž bude klíčová nejen celková velikost dluhu, ale i schopnost vlád efektivně zavádět opatření na jeho omezení.

Během jejich implementace totiž nesmí docházet k periodám politické nestability. Rozhodující proto bude, zda má daný stát dostatek politické a sociální soudržnosti, zda dokáže čelit těžkým výzvám či dokonce měnit některé sociální normy v zájmu celkové stabilizace veřejných financí.

Budou všichni jako Japonci?

Na jedné straně spektra sociální koheze jsou země jako Japonsko. Japonské instituce totiž dokážou sdílet těžkou ekonomickou situaci společně s občany, aniž by vznikaly sociální nepokoje: pokud firmy nemají dost peněz, rovnoměrně rozloží důsledky záchranného procesu mezi všechny zúčastněné (například plošným snížením mezd) a nepropouštějí selektivně, jak je zvykem třeba ve Spojených státech.

Někteří pozorovatelé dokonce Japonsko obviňují z posedlosti kulturní harmonií. Negativní konotace však mohou brzy nahradit konotace pozitivní. Důraz na sdílení problémů v minulosti totiž naznačuje způsob, jakým bude vláda řešit omezení veřejných výdajů v budoucnu. A právě to může mít podle Moody’s vliv na dluhopisový trh.

Zarážejícím faktem u japonských vládních dluhopisů je to, že jsou z 95 procent drženy domácími investory, kteří je nepřestávají kupovat ani v době snižování ratingu. Vede je k tomu právě silná sociální koheze hraničící s patriotismem. Na jednu stranu tak nevzniká tlak na změnu, ovšem na straně druhé to znamená, že Japonsku krach bezprostředně nehrozí.

Americký individualismus

Vlády Spojených států mají zkušeností s omezenými zdroji nepoměrně méně. Země je tradičně založena na hledání nových řešení a nových peněz. Lidé jsou proto ochotni uvažovat o tom, že se budou muset něčeho společně vzdát, většinou až s křížkem po funuse.

Bude-li Washington schopen omezit výdaje, aniž by vznikaly sociální a politické nepokoje, odpoví následující léta. Známky napětí ale sledujeme již dnes. Bill Gross z fondu Pimco varuje: "Americká vláda nefunguje. Nebo přesněji – funguje jen pro některé zájmové skupiny, ne pro celý americký lid."

Zdroj: Bloomberg

Británie – předvolební nervozita

Situace ve Spojeném království je vzhledem k blížícím se volbám vyhrocená ještě více. Zemi navíc hrozí bezprostřední snížení ratingu. Určitou "výhodou" sice může být to, že voliči jsou již zvyklí na vlády omezující fiskální výdaje, sociální soudržnost a patriotismus však v Británii dlouhodobě slábnou. Investoři navíc zdaleka nevytvářejí takovou poptávku po domácích vládních dluhopisech, jako je tomu v Japonsku. Pouze 50 procent vládního dluhu drží Britové.

Zdroj: www.ukpublicpending.co.uk

Podaří se britským politikům zavést reformy tak, aby dopadly rovnoměrně na všechny? Nebo se voliči rozhodnou podobně jako na Islandu a zamítnou vládní plán? A jak zareagují dluhopisoví investoři na případnou ztrátu současného ratingu AAA?

Odpovědi přinese budoucnost. Jedno je však jisté – pokud byly poslední dva roky testem globálních finančních trhů, další dva roky budou stejně kritické pro systém vlád západních zemí.

Na dluhopisovém trhu lze očekávat vysokou volatilitu a nejistotu. Kvůli velkým rizikům (ať už na Islandu, ve Spojeném Království, USA nebo na Ukrajině) již na všechny důležité faktory nestačí jedna přehledná tabulka.

Autor je redaktorem www.investicniweb.cz

Foto: Profimedia.cz