Používáte nástroj pro blokování reklamy. Pokud nám chcete pomoci, vypněte si blokování reklamy na našem webu. Zde najdete jednoduchý návod. Děkujeme.

Jedenáct let peripetií, nulový výnos!

| 19. 4. 2010

Index Dow Jones Industrial 30 překročil v pondělí 12. dubna 2010 hranici 11 000 bodů. Důvod k oslavě? Spíše k rozpakům. Vždyť poprvé tuto hranici překročil již 3. května 1999.

Jedenáct let peripetií, nulový výnos!

Má vůbec smysl investovat do akcií, když po jedenácti letech divokých peripetií činí výnos nula celá nula procent? Ještě než si sami odpovíte „ne, nemá“, věnujte pozornost některým číslům.

  • Začátkem května 1999 stál index na 11 000 bodech, zatímco americká peněžní zásoba vyjádřená agregátem MZM (Money Zero Maturity, peníze na účtech a fondech peněžního trhu s okamžitou likviditou) dosahovala hodnoty 4155 miliard dolarů.

  • V dubnu 2010 je index na stejné úrovni jako před jedenácti lety, ale peněžní zásoba MZM dosahuje hodnoty 9386 miliard dolarů.

  • Objem peněz – likvidních peněz, které je možné investovat do akcií – za těch jedenáct let vzrostl o 125,9 procenta neboli o 7,75 procenta ročně.

Těch bezmála osm procent ročně odpovídá dlouhodobému průměru růstu objemu peněz v americké ekonomice i růstu cen akcií. Což dává ekonomický smysl.

Z hlediska akciového trhu hraje totiž velkou roli, kolik peněz je v oběhu. Během období 1960-95 dokázaly změny objemu MZM vysvětlit 70 % výnosů akciového indexu DJIA 30. U akcií totiž probíhá inflace podobně jako u jiného zboží. S tím rozdílem, že u akcií ji obvykle vidíme rádi, kdežto u mouky, masa, elektřiny nebo benzínu nikoli.

Nulová průměrná inflace cen akcií během května 1999 až dubna 2010 nutně znamená, že (a) v roce 1999 byly akcie výrazně nadhodnoceny, (b) v roce 2010 jsou akcie podhodnoceny. Samozřejmě mohou platit obě varianty.

Akcie jsou podhodnocené

Zdali jsou v dubnu 2010 akciové trhy (respektive index DJIA 30) skutečně podhodnoceny, ukáže teprve čas. Indikátor zvaný Akcioměr, který je založený právě na poměru cen akcií a objemu peněz, však ukazuje podhodnocenost o téměř 20 procent oproti rovnovážné hodnotě založené na dlouhodobém průměru let 1960-95.

Uvidíme, zda Akcioměr má pravdu na příštích deset či jedenáct let. Nicméně při zpětném testování se ukazuje být nesrovnatelně lepším indikátorem než chronicky nespolehlivý poměr P/E. Na rozdíl od P/E, který je velmi chabým nástrojem pro časování trhu,Akcioměr je robustní vůči hospodářskému cyklu a divokým výkyvům podnikových zisků. Nevyužívá žádné analytické odhady a podobnou alchymii. Je odolný vůči změnám účetních pravidel a daňových sazeb. Podkladová data (peněžní zásoba) jsou publikována týdně.

Akcioměr ukazuje, že v květnu 1999 byl index o 80 procent nad svojí rovnovážnou hodnotou. Škoda, že Akcioměr byl vymyšlen teprve na jaře 2009, nicméně tehdy správně předpověděl rychlý růst akciových indexů.

Je jasné, že poměr hodnoty indexu k likvidní peněžní zásobě není dokonalý. Psychologie trhu má vždy svoji roli, kterou je obtížné kvantifikovat. Když trh chce, i nadhodnocený index může být pár dalších let ještě více nadhodnocený. Naopak, když si je trh zaplaven stresovým hormonem kortizolem, může klesat, i když je podhodnocený. Na indikátory založené na hladinách hormonů si však budeme muset ještě počkat, tuto statistiku Federální rezervní banka v St. Louis nevydává.

Autor je ředitelem pro strategii Partners

Psáno pro Finmag

Foto: profimedia.cz

Vložit komentář

Abychom udrželi vysokou kvalitu diskuze na Finmagu, je nutné se před vložením komentáře přihlásit. Jste tu poprvé? Pak se nejdříve musíte zaregistrovat. Na následující odkaz pak klikněte v případě, že jste zapomněli své heslo.

Diskuze

Další příspěvky v diskuzi (18 komentářů)

joe | 20. 4. 2010 16:03

Saxo prorokovali zlato letos za 870 a potom růst, tak pořád čekám...
+
+
-

Reagovat | Citovat | Nahlásit

Zobrazit komentovanou zprávu

Vlastimil Stecher | 21. 4. 2010 19:16
reakce na joe | 20. 4. 2010 16:03

To co říká Saxo neberu vážně,zvláště jejich katastrofické scenáře.
+
+
-

Reagovat | Citovat | Nahlásit

Zbyšek Malík | 20. 4. 2010 11:14

Dobré stránky, dík.
+
+
-

Reagovat | Citovat | Nahlásit

mposs | 20. 4. 2010 10:03

V inom článku na FINMAGu je veta :"Ve stínu zpráv o Goldman Sachs panují obavy, co bude dál. Známý investor Jim Rogers v rozhovoru pro televizi CNBC uvedl, že může jít o katalyzátor, který přinese korekci akciového trhu a jeho oslabení o 15–20 procent."- Ak nejaká drobná udalosť môže takto zakývať celosvetovým balíkom akcíí, tak aký zmysel vôbec má zaoberať sa modelmi skumajucimi cenu akcií ??? Celá takato "veda" je iba bluf a demagogia. Alebo sa mýlim ??? Kde?
+
+
-

Reagovat | Citovat | Nahlásit

Vojtík | 19. 4. 2010 15:34

Tož tomu teda jako ekonomický laik nerozumím:Autor nám zde píše,že:1)Cena akcií je stejná jako v roce 1999.2)Jakýsi indikátor peněžní zásoby vzrostl na dvojnásobek.Jenže růstu peněžní zásoby odpovídá též inflace.Zkrátka máme zde tvrzení :"Před deseti lety měly mé akcie hodnotu 10 dolarů a dnes mají zase hodnotu 10 dolarů.Jenže před deseti lety jsem si za deset dolarů u MC koupil deset hamburgerů a dnes jen pět.To je ale úspěšná investice!"Je docela podivné vydávat za úspěšnou investici,když kupní síla peněz vynaložených peněz velmi poklesla...
+
+
-

Reagovat | Citovat | Nahlásit

Zobrazit komentovanou zprávu

mposs | 20. 4. 2010 09:55
reakce na Vojtík | 19. 4. 2010 15:34

Ako "ekonomický laik" uvažuješ logicky. Lenže Pavel Kohout je ekonomický odborník, a dnešná ekonomická veda nie je o logike, ale o zložitých vzorcoch a grafoch.Nakolko hodnota všetkých vytlačených bankoviek, aj hodnota dlhopisov a akcií je dnes iba odzrkadlením dôvery ludí, tak táto "hodnota" môže kedykolvek padnuť až k nule.Ak hodnota celej množiny akcií kolíše ročne o +-30 % , tak všetky "vedecké" ekonomické teorie su iba bluf.
+
+
-

Reagovat | Citovat | Nahlásit

pc247cz | 19. 4. 2010 12:15

Hodnota indexu DJIA ve skutečných penězích (zlatě) dlouhodobě klesá. Současný růst indexu (od března 2009) je podle Roberta Prechtera pouhou měnovou iluzí.Vývoj ceny zlata:Rok 1999: 300 USD/ozRok 2010: 1100 USD/ozRůst o 266 procenta.
+
+
-

Reagovat | Citovat | Nahlásit

Zobrazit komentovanou zprávu

Jan Dvořák | 19. 4. 2010 13:29
reakce na pc247cz | 19. 4. 2010 12:15

Cena DJIA meřená ve zlatě dluhodobě kolísá. V roce 2000 vrcholil nad 40, nyní klesá..Minim yzatím byla vžfy u pomeru 1:1, max. 2:1 ve prospěch DJIA. Kde se potkají teď?Rozhodne, zda pojedeme podle inflačního či deflačního scénáře.
+
+
-

Reagovat | Citovat | Nahlásit

Zobrazit komentovanou zprávu

Zbyšek Malík | 19. 4. 2010 14:57
reakce na Jan Dvořák | 19. 4. 2010 13:29

Je otázka, co bude s cenou zlata dál.Těžební náklady v existujících dolech jsou někde na 450 dolarech za unci a předpokládám, že při 700 dolarech lze otevřít celou řadu nových dolů. Při takových nákladech nemůže cena 1 135 dlouhodobě vydržet. Je ale otázka, zda klesne cena zlata, nebo kvůli inflaci stoupnou náklady na těžbu.
+
+
-

Reagovat | Citovat | Nahlásit

Zobrazit komentovanou zprávu

Argent Goldmann | 19. 4. 2010 21:32
reakce na Zbyšek Malík | 19. 4. 2010 14:57

Kdo chápe tržní ekonomiku tak ví, že náklady nejsou to, co určuje cenu.Cena = Relativní vzácnostKdyž na svém pozemku objevím nový prvek Špidlium se zcela unikátními vlastnostmi, tak pokud jeho zásoba bude omezená, cena bude vysoká i když mé náklady na těžbu budou třeba jen dolar na kilo.
+
+
-

Reagovat | Citovat | Nahlásit

Zobrazit komentovanou zprávu

Zbyšek Malík | 20. 4. 2010 09:24
reakce na Argent Goldmann | 19. 4. 2010 21:32

Ale zlato příliš vzácné není, vyskytuje se se na mnoha pozemcích, v mořské vodě, na dnech oceánů. Problém je jenom v těch nákladech na dobývání. Na druhé straně je technologická užitečnost zlata poměrně malá. Poptávku tvoří hlavně šperkařství a investice, tedy v podstatě sentiment, který se může velice snadno změnit. Stačilo by, kdyby v Indii přestali považovat za vkusné, navěsit na sebe při významných příležitostech kila zlata. A to se může velice snadno stát, v Evropě se to už stalo.Dalším argumentem proti zlatu je, že dneska nakupuje zlato skoro každý. A jak se říká, pokud nakupují i čističi bot, vy prodávejte.Trh často přehání. Ano, má pravdu v tom, že bude docházet ke znehodnocování peněz, ale možná se to nebude dít tak rychle, aby to dlouhodobě ospravedlnilo současnou cenu zlata.
+
+
-

Reagovat | Citovat | Nahlásit

Zobrazit komentovanou zprávu

Jan Dvořák | 20. 4. 2010 10:20
reakce na Zbyšek Malík | 20. 4. 2010 09:24

Jestli cena zlata v budoucnu výrazeně klesne? Ano. Ale z jiných cenových úrovní, než je ta dnešní..Zlato zatím není masívně nakupováno.Prodávat budu až časem. V prvním kroku budou banky houfně zakládat fondy zaměřené na drahé kovy. Rok, dva poté budou lákat dosažená fantastická zhodnocení.Ceny zlata budou na stránkách Blesu....V této době budu uvažovat o odprodeji. Na to mmám ještěš pár let čas..Podle mě jsme maximálně na počátku třetí fáze, ne dále.http://www.pro-investory. cz/komodity/
+
+
-

Reagovat | Citovat | Nahlásit

Zobrazit komentovanou zprávu

mposs | 20. 4. 2010 10:13
reakce na Zbyšek Malík | 20. 4. 2010 09:24

Užitočnosť zlata je predovšetkým v jeho idealnej schopnosti "nositeľa" hodnôt , skladovateľa hodnot. Čím viac sú znehodnocované peniaze, tým viac stupa dôležitosť zlata.Keby vlada USA dokazala DLHODOBO zastabilizovať množstvo dolarov, zastaviť ich tlač, tak by dolar výborne nahradil zlato. Žial, ŽIADNA vláda sveta dlhodobo neodolala tlačeniu vlastnej meny. Práve naopak - dotlačou meny riešia krízu spôsobenú doterajšou tlačou meny.
+
+
-

Reagovat | Citovat | Nahlásit

Argent Goldmann | 19. 4. 2010 12:02

Ale jo, docela dobrý indikátor.Docela by mne zajímalo, co by řekl o ceně zlata a stříbra. Tedy poměr peněžní zásoby k objemu existujícícho skutečného fyzického Au a Ag (ne nějaké potenciální budoucí burzovní Au/Ag) vzhledem k dlouhodobému průměru ceny AuAg.Peněžní zásoba je jedna věc, je to hezké tvrdé číslo a má v našem indexu zcela jistě pozitivní vliv na cenu akcií či zlata. Ale kde v té rovnici je, že plno zemí má nesplatitelné dluhy? Kde je zohledněn nadcházející bankrot Řecka a pak pravděpodobně dříve či později Španělska, Irska, Itálie, ale časem i Británie, Japonska, USA? Kde je zohledněn fakt, že státy stupňují regulaci a zvyšují daně? A co potenciální ochlazení přehřáté a přestimulované Číny? A co vysoce pravděpodobné kolapsy socialistických evropských penzijních a zdravotních systémů? A to dost možné další fáze splaskávání nemovitostní bubliny (např. komerčních v USA)? A co navazující problémy velkých developerů? A co možnost znovuožití krize na Islandu, Pobaltí, Dubaji, ...?Výše popsané katastrofy samozřejmě nejsou jisté, ale mají svoji pravděpodobnost. A těch kostlivců je tolik, že pravděpodobnost toho, že alespoň některý se v dohledné době vyvalí, je poměrně vysoká. A to nepočítám věci, které nás zatím ani nenapadly a které se přesto mohou vyskytnout - mám na mysli černé labutě typu výbuch sopky na Islandu, který může minimálně pro letecký průmysl znamenat značné nepříjemnosti.
+
+
-

Reagovat | Citovat | Nahlásit

Petr Salomoun | 19. 4. 2010 11:37

Dobry den,mohl byste prosim uvest odkazy na prislusne zdroje/studie?Dekuji
+
+
-

Reagovat | Citovat | Nahlásit

cml11 | 19. 4. 2010 09:39

Je hezké vymyslet nový indikátor na základě minulých zkušeností a pak ukazovat jeho úspěšnost na těch samých zkušenostech. Teprv čas ukáže jestli je skutečně k něčemu. Dovolil bych si pochybovat. Existují i jiná možná vysvětlení poměru peněžní zásoby a indexu. Třeba hříšná myšlenka, že investoři jsou momentálně ochotni do akcií investovat stále menší a menší část svého majetku. Neboli že akciové trhy ztratily u investorů na důvěryhodnosti. Po minulých deseti letech se ostatně není čemu divit. Otázka je, jestli důvěru obnoví. Pak by mohl skutečně přijít prudký růst. Nejdůležitějsím faktorem chování trhů je psychologie investorů. Nový matematický model tak může nejlépe sloužit k předvídání chování těch kdo ho používají. Pokud tvrdí že je trh podhodnocený, mohl by sloužit jako startér jeho růstu. Jen to chce prezentaci důvěryhodnou autoritou. Trochu letadlo, ale chytré...
+
+
-

Reagovat | Citovat | Nahlásit

Jan Dvořák | 19. 4. 2010 09:14

Což oto, nulový výnos. Investoři by si měli dávat pozor i na to, jakým způsobem jsou jim výnosy počítány.http://www.oinvestici ch.cz/prumerne-vynosy/
+
+
-

Reagovat | Citovat | Nahlásit

Bedrich Navratil | 19. 4. 2010 03:51

Zas je jeden na omylu. Mluví o akciích a predkládá index. V tom je veliký rozdíl. S akciemi byly vydelány stovky procent minulých 11 let, napriklad s akcií CEZ, Volkswagen, MAN, United Technologies, McDonalds. Tak si to oprav na: "S indexem Dow Jones nebylo minulých 11 let nic vydeláno, ale nekteré evropské a americké akcie vyrostly stovky procent." Rovnez nelze usuzovat, zda jsou akcie levné podle P/E od indexu, ale jsou v tom indexu akcie levné i drahé a to lze posuzovat letos nejlépe s P/S a P/C u jednotlivých akcií. P/E bylo dobré roku 2007. Kdyby chodil jeden na rozumné investicní webstránky, uz by se to tam dávno dozvedel, ze není dobré posuzovat rust akcií minulých 10 let podle grafu indexu. Ale rozlisovat mezi slabými a silnými akciemi z toho indexu. Ten index byl 2000-2002 ponicen drahými technologickými akciemi, 2007-2009 bankovními akciemi a celý cas byl poskozován s akcií General Motors, ale akcie McDonalds a UTX, v EU: VW, MAN a CEZ stovky procent rostly minulých 11 let.
+
+
-

Reagovat | Citovat | Nahlásit

Předplaťte si tištěný Finmag

Předplaťte si tištěný Finmag

Baví vás články, které každý den publikujeme na Finmagu? Pak vás bude bavit i tištěný FINMAG. Roční předplatné vyjde na 294 korun (za jedno číslo zaplatíte 49 korun). A nebojte, platit můžete i kartou.

Pavel KohoutPavel Kohout
Pracoval postupně pro PPF investiční společnost, Komero, ING Investment Management a PPF. V letech 2002–2003 působil jako člen sboru poradců ministra financí...více o autorovi.

Facebook

Při poskytování služeb nám pomáhají soubory cookie. Používáním našich služeb nám k tomu udělujete souhlas. Další informace.

OK

Přihlášení

Nemáte registraci? Zaregistrujte se zde!